国内：“电荒”对经济增长影响小

       近期中国局部地区愈演愈烈的“电荒”引起了广泛关注。市场关心电力短缺在多大程度上会影响到今年的经济增长。目前的电力短缺是制造业、特别是高耗能产业用电反弹的需求因素，和由新增发电能力不足、以及煤电价格失衡导致现有发电能力未能充分发挥的供给因素，共同作用于今年开局几个月的集中反映。

       随着限制发电的短期因素的逐渐消失和政府保障电力供应的政策措施的到位，今年内出现大范围缺电的危险正在减轻。但由于煤电价格失衡因素继续存在、以及电力供需的周期性波动，电力紧张在“十二五”期间可能将成为一个常态现象。

      “用电荒”也是总需求旺盛的一个标志。在煤电油运尚未出现全面紧张的局面下，企业尚有足够的能力保障生产，缺电不会是今年经济增长下滑的主要因素。但电力短缺对于局部地区和部分产业的产业链条的不利影响则应引起关注。预计5 月份PMI 指数小幅季节性回落至51.0。

国际：高债务已经成为发达经济的绊脚石

       在过去一周中，市场关注的焦点集中在欧洲和美国财政状况与债务的可持续性上。欧洲债务危机的演变是当前国际金融体系的最大风险，美国债务上限问题的争论反映其中期财政赤字问题的严重性和财政调整的压力。前瞻地看，财政的不可持续性将成为发达国家未来数年经济增长的主要下行风险。

       欧洲方面，对于是否进一步扩大对希腊及其他债务危机国资金支持，各国财长与欧央行之间的矛盾加剧。一些财长警告除非希腊政府履行其私有化和其他改革的承诺，希腊极可能要面对轻度的债务重组。但欧央行官员表示，任何形式的债务重组都有可能触发新一场欧洲金融危机。在下一次欧盟财长会议（6 月下旬）前，希腊政府将有一个月的时间来说服欧盟官员提供更多的资金以避免债务违约。在此期间，欧洲股票市场和欧元难免持续受压。

       美国方面，债务上限已经到达，联邦政府只有依靠财政收入以支持债务偿付和其他支出。财政部长盖特纳警告，除非民主党和共和党在8 月2 日前对提高债务上限达成共识，美国将发生债务违约。我们的观点是，提高债务上限问题基本上是一场政治游戏，美国在短期内发生债务违约的可能性不大。但长远而言，如何削减财政赤字会是美国决策者的一大挑战。此外，如美国国会未能及早对提高债务上限作出决定，随着8 月2 日最后期限的临近，美国国债和美元价格波动可能增加。

国内：“电荒”对经济增长影响不大

       2011 年3 月以来，我国多地出现淡季“电荒”现象，进入４月份以后，在原本是冬夏两个高峰期之间的用电淡季，很多地区用电负荷大增，部分地区出现错峰供电和拉闸限电的情况，目前全国已有湖南、浙江、江苏、广东、安徽、陕西、河南、四川等十几个省出现了不同程度的缺电现象，一些地方甚至出现了限制居民用电的情况。用电淡季出现“电荒”是否预示今年全年的电力供应不能满足电力需求，并且将影响整体经济的平稳运行，我们进行了如下分析：

      “电荒”是电力供需失衡的集中反映

       从电力需求来看，由于今年正值“十二五”开局之年，一些新项目在一季度后加快开工进度，加之今年以来节能减排压力减弱，一些因环保限制措施而放缓的项目开始释放，导致市场对电力需求量加大，经济的高速增长拉大了用电的供需缺口。1－4 月份，全社会用电量维持较高水平，累计同比增长12.4%。其中，4 月份同比增长11.2%，比3 月份回落2.2 个百分点，已经连续两个月缓慢回落，体现出季节特征。但从日均用电量来看，4 月份与1 月份和3 月份基本相当，反映出当前电力消费需求处于稳定增长态势。4 月份，第二产业用电量增长11.3%，略高于当月全社会用电量增速，但较3 月份回落3.7个百分点，对全社会用电增长的贡献率为76.6%。其中，日均制造业用电量创新高，达到73 亿千瓦时／天，月度首次突破70 亿千瓦时／天的历史纪录，反映制造业行业生产形势比较旺盛。

► 高能耗行业的大幅反弹，是造成“电荒”的一个关键原因。2010 年底，由于受到“节能减排”政策的影响，重工业增速大幅减缓，2010 年12 月重工业增速为13.7%，仅比轻工业增速略高0.7 个百分点。而今年一季度，重工业增速出现了较大幅度的反弹，3 月份重工业增速为15.8%，比轻工业增速高了2.8 个百分点。近期用电量回升部分原因在于重点地区行业的用电量回升明显，尤其是钢铁、水泥等高耗能产业用电量创历史新高。国家统计局数据显示，1-3 月，火电、粗钢、焦炭、水泥、精炼铜以及原铝产量分别同比增长12.7%、9%、13.3%、29.8%、23.7%和7.4%，高耗能产业产量增速大多超过电力增速。

► 第三产业和居民用电的大幅增加，也是加剧电力紧张的重要原因。虽然我们预测2011 年居民消费增速比2010 年有所下滑，但考虑到消费升级，空调等大功率家用电器消费使用的持续增长，2011 年居民用电量增速仍有可能维持在较高水平。

       从电力供给来看，煤电价格扭曲导致的发电企业积极性不强、现有发电能力未能充分利用是目前局部供电紧张的根本原因。市场化的煤价持续走高，使得火电企业的发电成本上升，但由政府管制的上网电价却不变，火电企业越发电越亏损，生产积极性受到打击。一些地方出现火电企业缺煤停机或以检修为名停机的现象，多数火电大省的生产能力并没有得到充分发挥。

       除了煤电价格扭曲之外，结构性因素和其他短期供给冲击加剧了当前的电力供应紧张：

► 输送电能力不足加剧电力生产地区不平衡。我国能源资源集中在西部，而用电需求集中在东部，呈现逆向分布的特点。近期结构性矛盾尤其突出表现在：新增发电装机的区域分布不平衡，用电需求大的东中部地区新增发电装机较少；电源和电网建设不同步，尤其是电网建设滞后使得西部的电不能充分送到东中部；火电新增规模下降，使得总发电装机容量的有效发电能力增长不足。